五颗星产品背后:信托计划避重就轻模糊代销私银客户

　　核心提示：一旦信托产品出现偿付危机，按传统做法，信托公司要么寻找银行贷款与其他企业收购矿场，要么只能靠自身经营利润对违约产品“兜底”。

　　频频看到“千亿房地产信托产品偿付危机”报道后，投资者王静(化名)开始担心自己的信托投资同样会遭遇“违约厄运”。

　　5月底，她刚斥资300万元，通过一家第三方理财机构购买了一款新华信托·零七股份股权收益权投资集合资金信托计划。

　　当她将这种疑虑转述给这家第三方理财机构某部门主管张明(化名)时，得到的答复是“目前我们代销的各款信托产品，还没有出现不能兑付情况。”

　　“感觉像是敷衍。”王静并不满意。

　　“但我也有委屈，其实第三方理财机构与私人银行在代销信托产品时，未必知道资金非常详细的用途，也不可能时时跟踪资金流向。”张明感到为难——因为王静的顾虑，指向了信托公司与产品代销机构在产品信息不对称方面“不能说的秘密”。

　　“五颗星产品”模糊营销

　　对于“新华信托·零七股份股权收益权投资集合资金信托计划”，张明所在的第三方理财机构给出了95分的综合评分(满分是100分)，其中安全指数为五颗星(为最高)，收益指数为四颗星，流动性指数为五颗星。

　　根据上述产品资料，这款产品以广州博融投资有限公司(下称“博融投资”)持有的深圳市零七股份有限公司(零七股份，000007.SZ)4020.62万股无限售流通股的股权收益权为融资质押物，由信托公司发行信托产品融资2.2亿元，向博融投资提供信托贷款。

　　在张明看来，之所以给到95分，主要依赖上述信托产品的信用增加条款——它设定警戒线与止损线，警戒线为零七股份股票收益权购买价格(5.47元/股)的160%，止损线为其的140%，若股价低于止损线，新华信托有权强行平仓止损；若股价低于警戒线，博融投资与零七股份实际控制人练卫飞应补仓抬高股价。

　　“坦白说，我的确不了解信托资金的具体使用状况，也不可能跟踪博融投资如何使用这笔信托融资。但我觉得信用增加条款能保障投资者资金，是安全的。”张明说，在向投资者推荐上述信托产品时，他特别要求客户经理尽可能略过信托融资具体使用方向(说不清楚反而容易让投资者起疑)，多解读这款信用增加条款带来的投资安全性。

　　多年在私人银行与第三方理财机构的工作经历，让他或多或少了解隐藏在信托产品介绍资料背后那些不能说的秘密。

　　比如，曾经一款募资额5亿元的房地产信托产品，所对应的融资项目实际资金需求只有3亿元，其余2亿元则被挪至了房地产公司的其他房产项目。但信托公司寻找代销渠道时，是绝不会说出真相的。张明则只有依靠信托公司朋友酒后吐真言，才了解到了那款信托产品的融资用途真相。

　　通常张明都会按信托产品资料说明信托融资的具体用途，尽管其

　　中可能存在虚假内容。“如果投资者提出质疑，我们则不做正面回复。”他说。在推销零七股份股权收益权投资信托计划时，也有投资者问起张明所在的第三方理财机构是否跟踪信托融资流向，客户经理则先请投资者算笔账：按这款信托风险控制条款规定，如果产品到期前5个工作日信托财产专户的现金资产不足以兑付信托资金本息及信托费用，则新华信托有权强行平仓满足兑付信托本息及支付信托费用的需求。

　　融资方“算计”信托公司

　　不过，信托公司与代销机构间的产品信息不对称，也让张明不得不对信托产品有所取舍。目前，他所在的第三方理财机构通常只参与代销上市公司流通股质押融资或基础设施建设融资的信托产品。

　　他的理由是，这类产品的抵押物容易套现，不像房地产、艺术品与矿产信托产品，一方面抵押物(土地、艺术品与矿场)需要很长时间寻找买家，另一方面产品资金流向实在无法掌握。

　　“信托公司与融资方之间的信息不对称，远远超过信托公司与产品代销渠道。”张明直言，一些矿业开采公司寻求信托融资时，都会在信托公司派人评估矿场融资项目时做手脚，通过“人为”延长矿场开采年限与调低矿产年收益折现率，或预先在煤层偏厚的勘矿点做打孔钻井，夸大煤矿估值。有时信托公司将矿场抵押率调到4-5折，其估值仍可能高于矿场实际估值。

　　一旦矿产信托产品出现偿付危机，信托公司如何兜底，如谜般神秘。按传统做法，信托公司要么寻找银行贷款与其他企业收购矿场，要么只能靠自身经营利润对违约产品“兜底”——自掏腰包还本付息。

　　考虑到业务收入与业绩考核的压力，只要开出20%的年融资利率，总有信托公司挺而走险。前述信托公司副总说，如果一个信托产品的报酬率在1%-2%，只要信托公司的100个项目里，不超过2个违约兜底，就是信托公司的“胜利”。

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