内忧外患双面夹击 A股大跌艰难寻底

　　核心提示：有分析人士强调，侥幸心理和软着陆的良好愿望是造成心理预期差的主要原因。

　　内忧外患下，A股再度遭遇重创。7月23日，上证指数盘中一度逼近前期低点2132点，并创下自2009年3月16日以来的收盘新低。

　　截至终盘，上证指数收市报2141.4点，大跌1.26%；深证成指收报9186.02点，急挫1.58%。沪深两市全天共成交981.39亿元，较前一交易日萎缩逾一成。

　　对此，天弘基金高级策略分析师刘佳章对本报记者表示，在国内货币政策持续放松的情况下，单一货币政策并不能支持中国经济的快速复苏，还需新的因素加以刺激，中国经济和A股市场依然处于艰难探底阶段。“中国经济有出现‘流动性陷阱’风险的可能性。”刘佳章直言。

　　那么，面对重压下的A股市场，作为市场主力投资者的公募基金究竟是如何布局的呢？最新披露的2012年基金二季报显示，出乎市场上大多数投资者意料的是，尽管市场呈现出弱势行情，但基金整体仓位却是不减反增。

　　来自海通证券基金研究中心的统计数据表明，截至今年二季度末，基金整体平均股票仓位从今年一季度末的78.93%升至二季度末的79.87%，环比增加了0.94个百分点，整体处于历史中等偏高的仓位水平。

　　对此，海通证券高级分析师王广国认为，基金没有降低仓位或与两方面的原因有关，一方面，由于宏观经济进入衰退后期，市场估值也不断下移，导致基金减仓意愿不强。另一方面，从基金整体持仓结构上看，基金配置主要以地产、消费及医药行业为主，这些行业在2季度表现相对较好，市场风格延续。

　　“整体而言，虽然基金对食品饮料行业有所减仓，但是基金大幅调仓的意愿显得并不强烈。”王广国称。

　　六成基金逆势加仓

　　王广国认为，对比今年二季度和一季度均公布季报的股混型基金数据可以发现，有六成基金公司仓位出现提升，特别是中小基金公司仓位水平变动差异显著。

　　其中，位居今年二季度增仓前五位的基金管理公司分别是申万菱信基金、浦银安盛基金、万家基金、中海基金和海富通基金。其整体仓位水平分别较今年一季度末提升了13.93%、10.42%、10.37%、9.50%和8.48%。

　　值得一提的是，今年二季度股混开基仓位提升主要是由基金主动增仓所致。根据2012年二季度中证800指数的涨跌幅，假设基金持股不动的话，二季度末股混型开基的股票资产占比应该是79.03%，被动增仓0.10个百分点，低于二季度末的实际平均仓位79.87%。由此，可以推算出基金整体主动增仓约0.84个百分点。

　　从基金管理公司来看，今年二季度股票仓位(加权平均，其中股混开基不含指数基金和QDII)最高的前五位基金管理公司分别为浦银安盛90.42%、万家90.15%、光大保德信89.85%、新华89.74%和富国89.60%。其中，除大保德信和富国外，其余3家基金公司均为今年二季度新进重仓前五位的基金公司。

　　统计数据还显示，在管理股混开基规模排名前十大的基金公司中，有四家基金公司主动增仓，六家基金公司则主动减仓。其中，以南方基金公司主动增仓幅度最大，整体仓位水平从今年一季度末的79.37%提升至今年二季度末的82.37%。二季度整体增仓3%，主动增仓2.90%。

　　华夏基金整体增仓水平紧随南方基金其后，居第二。截至二季度末，华夏基金整体仓位水平也从一季度末的73.37%增加到了二季度末的75.92%，增幅达2.55%。其中，主动增仓2.44%；博时整体仓位水平增幅则位居第三席。截至今年二季度末，其仓位已提高到了77.82%，较今年一季度相比，仓位水平提高了1.37%。其中，主动增仓1.27%。

　　相比之下，在今年二季度大幅减仓的前五大基金公司则分别为平安大华、摩根士丹利华鑫、国海富兰克林、国投瑞银和景顺长城。上述5家基金公司在二季度大幅减仓15.59%、8.91%、7.29%、5.73%、5.49%。

　　值得一提的是，在经济下行中，上市公司业绩的确定性增长以及良好的业绩增长预期成为了基金重仓买入股票的重要依据，而业绩增长不明确或者出现下滑趋势的个股则成为了基金抛售减持的对象。

　　如金融改革政策下保险、券商和银行冰火两重天。在银行股遭遇减持的同时，证券行业创新业务增加了券商的盈利预期，保险行业的投资范围扩大等改革均给未来保险业注入活力，保险股、券商股在二季度均被大幅增持。中国平安成为了二季度被增持最多的个股，此外，券商龙头中信证券和海通证券均被增持。

　　与此同时，强周期的煤炭个股也被大幅减持。由于国内外经济处于下滑趋势中，煤炭价格的下行导致二季度煤炭板块大幅下跌。

　　A股艰难探底

　　刘佳章称，从市场反应来看，降息、降存准来提振市场信心的效果在明显下降，信贷需求持续不振，投资者风险偏好也在不断调低，这也意味着A股市场依然处于艰难的探底阶段。

　　富安达基金有关人士也对本报记者表示，过去十年依靠房地产和出口(人口红利)带来的经济高增长在未来已难以持续，市场必将经历一个经济转型的阵痛期。虽然在过去的较长时间里大部分人已经意识到这一点，但或许并未真正意识到这种转型对实体经济带来的杀伤力。

　　该人士强调，侥幸心理和软着陆的良好愿望是造成心理预期差的主要原因。其认为，最近一年多以来股市在反复争议中逐渐下跌的过程，就是这一预期差逐渐兑现的过程。

　　“只要市场(以及政策制定者)对经济转型艰难性的认识还不完整和充分，只要在转型的初期这种预期差依然存在。那么，股市仍将难以迎来真正的反转。”前述富安达基金有关人士称。

　　不过，光大保德信投资部有关人士则表示，目前，不论经济和政策、还是流动性和盈利都处于由坏变好的拐点时期，虽然无法精确地判断转过这个“弯”需要多长时间，这个“弯”更可能是个时间段，而不是个时间点，但是可以比较确定地认为这个拐弯已经看得到了。

　　“正是因为处于拐点时期，也许经济数据依然会相互矛盾，调控政策出台时机和力度依然会难以把握。因此，市场仍会像之前一样在纠结中震荡前行。尽管市场存在着反弹的机会，但我们更倾向认为行业和个股的机会更为重要。”该人士称。

　　而前述富安达基金有关人士认为，市场的希望在于，政策制定者更应当对当前的经济现状有清醒的认识并拿出行之有效的应对政策，温水煮青蛙式的“挤政策”于经济无益，于股市更是会形成拖沓式的杀伤。此外，只有对现状有清醒的认识和有效应对，才能转化成为市场真正复苏的动力。

　　“我们预计下半年的第三、第四次降息有可能成为市场的拐点。板块方面，短期内我们建议继续回避强周期，多关注消费、电力、交运等避险板块。”该人士表示。

　　而前述光大保德信投资部有关人士则认为，虽然地产、白酒、券商这样的行业仍值得期待，但不太可能重复上半年的行情。行业更可能会表现为阶段性轮动行情，目前来看，汽车、煤炭以及类似的前期跌幅较大的行业值得关注。